未平仓合约量（Open Interest，简称 OI）是在特定行权价和到期日上，目前处于"开仓"状态的期权合约总数。"开仓"意味着这些合约存在且尚未平仓、行权或到期。OI 数字里的每一张合约，都代表有人持有着一个活跃的仓位。
你在期权链里看到某个行权价旁边写着"OI: 4,200"，意思是在这个行权价和到期日上，目前有 4,200 张合约被交易者持有。其中一些是多头（买方），一些是空头（卖方），但 OI 数字对每张合约只计一次，不管你站哪边。
未平仓合约量如何变化
当一张新合约被创建时，OI 增加。这发生在一个买方和一个卖方都在开新仓时相互成交。如果我买入开仓一张 Call，你卖出开仓一张 Call，OI 就增加一张。
当一个现有仓位被平掉时，OI 减少。如果我卖出平仓我的 Call（退出我的多头），你买入平仓你的空头 Call（退出你的空头），这张合约就从 OI 里消失了。
当一个现有持有人把仓位转给新人时，OI 不变。如果我把我的多头 Call 卖给一个新买家（他是买入开仓），这张合约只是换了手。一个仓位关闭，一个仓位开启，净变化为零。
这就是为什么有时候成交量很高，OI 却几乎没动。大量交易者可能在互相倒腾仓位，但没有新仓位在产生。高成交量伴随低 OI 变动，说明市场里在搞投机或者日内交易。高成交量同时伴随 OI 大幅增加，说明有新资金在进入这些合约。
未平仓量 vs 成交量
这个区别让很多人搞混。成交量是日计数器，每天早上归零。OI 是累积数字，一直存在到合约到期或被平仓。
成交量告诉你今天这张合约交易得有多活跃。OI 告诉你目前总共有多少仓位存在。一张合约今天成交量可以是零，但有来自前几天积累的几千张 OI。一张合约也可以有很高的成交量但 OI 几乎没变，那说明交易者大多是在日内来回交易。
两者组合在一起比单看任何一个都更有意思。
OI 高且成交量上升，说明这张合约正在吸引新的关注，新仓位在被建立。OI 高但成交量低，说明现有持有人在观望按兵不动。OI 低但成交量高，说明一张平时没什么交易量的合约突然爆发了短暂的活跃。最后这种情况值得留意，因为低 OI 合约上的异常成交量有时候预示着新闻消息面前的内情交易。
OI 告诉你的流动性信息
高未平仓量通常意味着更好的流动性。参与者越多，买卖差价越窄，进出场时的滑点越少。如果你交易的合约 OI 有 50,000 张，你大概率可以以合理价格进出。如果 OI 只有 12，你可能根本没办法以接近公允价值的价格成交。
这在实际操作中很重要。我在筛选期权合约时，最先设置的过滤条件之一就是最低未平仓量。对于 SPY 或苹果这样流动性好的标的，门槛可能是 500 张合约。对于较小的股票，我可能接受 100 张。低于这个水平，买卖差价通常宽到让这笔交易的数学难以成立。
还有一个相关的点：不要用股票的市值或股票成交量来推断期权的流动性。一家大市值公司的期权流动性也可以很差，如果机构交易者并不活跃于这些合约的话。永远专门检查你打算交易的那些期权的 OI，而不是看底层股票。
行权价聚集效应与市场结构
未平仓量比较有意思的一个用法是，观察它在期权链上的分布集中在哪里。当你滚动查看各行权价时，如果看到 OI 大量集中在特定的价位，那代表市场参与者对那里有看法。
几个常见的规律：
行权价在股价上方的 Call OI 很高，说明很多交易者押注股价会到达那里，或者期权卖方在那里写了大量 Call，押注股价会待在下方。从 OI 本身看不出开仓的方向。
行权价在股价下方的 Put OI 很高，说明可能有对冲需求或者看空押注。大型机构可能买了某个行权价的数百万美元 Put 来对冲股票多头持仓。这会体现为那个行权价高高的 Put OI。
当你看到 OI 在整数行权价（比如 $50、$100、$150 行权价）高度集中，一部分原因只是期权活动天然倾向于聚集在整数价位。整数行权价更容易被记住，自然获得更多关注。这也意味着股价有时会在临近到期时被"钉"在高 OI 的行权价附近，因为做市商在那些位置管理对冲的方式会产生这个效果。
最大痛苦理论
Max Pain（最大痛苦）是指到期时，能让所有期权（Call 和 Put 合计）中价外合约价值损失最大化的股票价格。理论是，股价有时会在接近到期时向这个价位漂移，因为期权卖方（通常是机构或做市商）在财务上更希望尽可能多的合约到期作废。
我想谨慎地描述这一点。Max Pain 是直接从未平仓量数据推算出来的。你把每个行权价的所有 OI 拿出来，计算如果股票在每个价格到期时期权买家的总亏损，然后找到那个总亏损最大的价格。这个计算本身是真实且具体的。
股价是否真的会向 Max Pain 靠拢，争议就大了。有一些经验性证据表明股价在到期时停留在高 OI 行权价附近的概率高于随机预期，但这个效应不够稳定，不足以直接用来交易。把它当作背景信息而不是预测——知道了有意思，但不是交易决策的依据。
OI 上升确认趋势，OI 下降预警趋势
一个粗糙但还算好用的原则：当 OI 在价格趋势的方向上增加，这个趋势背后有更强的信念支撑。当 OI 在下降，趋势可能快耗尽动力了。
股价上涨，Call OI 也在增加？新买家在进入多头 Call 仓位。他们相信上涨还在持续。股价上涨，Call OI 却在下降？交易者在把他们的多头 Call 卖到涨势里。这波上涨可能比它的起点离终点更近了。
这是一个粗略的经验法则，不是规则。但当你在评估要不要跟着趋势入场或者继续等待时，这是有用的背景参考。
OI 和财报事件
财报发布前的几周，特定行权价的 OI 往往会出现显著积累。主要驱动因素是交易者在财报前买入 Call 或 Put。OI 集中的行权价有时候可以暗示市场参与者认为股票可能去哪里，或者他们需要在哪里买保护。
财报之后，OI 往往大幅下降，因为那些与财报相关的仓位被平掉了。IV 也会急剧下滑（IV crush）。如果你在财报前买期权，你是在同时买入高 OI 和高 IV 的状态下买的。这种组合意味着你在权利金和持仓方面都在付溢价。
一个值得关注的特定规律：如果财报前 Put 的 OI 相对 Call 异常偏高，这种不平衡有时候反映的是大型机构持有人的大规模对冲。很多机构在二元事件前会买入便宜的价外 Put 作为投资组合保险。这不一定是关于财报的看空信号——它通常只是风险管理。
未平仓量的局限性
OI 有用，但不是魔法。几件它无法告诉你的事：
方向。$100 Call 行权价的高 OI 说明很多人在那里有仓位。其中有多头，有空头。光从 OI 无法判断比例。
谁开的仓。一家大型机构可能占了某个行权价大部分的 OI。数以千计的散户加在一起可能是另一部分。OI 数字不区分这两类。
为什么开的仓。持有大量 Put OI 的人可能在对冲股票多头持仓，而不是在做方向性押注。OI 告诉你"有什么"，但告诉不了你"为什么"。
什么时候会有行情。高 OI 不意味着股票会到达那个行权价。它意味着有人在那里下注了。注可以下错。
尽管有这些局限，OI 仍然是期权链里比较诚实的数据点之一。它反映的是真实承诺的资本，而不只是今天的点击和热议。
实操要点
在进入任何期权交易之前检查 OI。如果你考虑的那个特定行权价和到期日的 OI 低于 100-200 张合约，要怀疑自己能不能以合理价格退出。
注意 OI 是否在增长。某个行权价连续几天 OI 持续上升，说明仓位在被积累。这可能值得追踪，虽然它告诉不了你方向。
把 OI 和成交量结合起来看。高成交量伴随 OI 上升意味着新仓位在被建立，不是在循环倒手。这一点很重要。
看整个到期日的 Put/Call OI 比值。某个方向的大幅不平衡可以给出关于整体情绪的背景信息，即使在单个行权价层面方向性是模糊的。
接下来读什么
未平仓量和成交量是衡量市场活跃度的两个维度，两者之间的对比涵盖了这两个数字在实际操作中如何互动。
关于 OI 出现的完整期权链阅读方式，参见如何看懂期权链。
CallPutHub 通过真实市场案例讲解未平仓量，展示 OI 是如何在不同到期周期中积累和消退的，以及在财报等重大事件前后这些变化的具体样子。