成交量和未平仓量都出现在期权链里，通常在相邻的列。两者都在数合约数量。但它们衡量的东西根本不同，把一个当成另一个来读会让你对市场正在发生什么得出错误结论。
成交量是今天有多少张合约换了手。每个交易日开始时归零。到上午 10:30，一张合约的成交量可能是 2,000。到下午 3:00，可能是 8,500。收盘后，成交量就是当天的最终总数。明天重新从零开始。
未平仓量是当前处于开仓状态的合约总数。它不每天归零。只有在新仓位创建、现有仓位平掉、行权或到期时才会变化。OI 每天更新一次，通常在开盘前，基于前一天的交易活动。
最简单的区分方式：成交量是车速表，未平仓量是里程表。
它们是怎么独立变化的
让这件事一开始容易搞混的原因在这里。你可以有很高的成交量但未平仓量几乎不变，也可以有未平仓量的变化但成交量很少。这两个数字对不同的事情做出反应。
假设合约 X 在周一开盘时 OI 是 5,000。周一当天成交了 3,000 张合约（成交量 = 3,000）。但这 3,000 笔交易全部是现有持有人卖给其他现有持有人、或者新买家替换老买家。这种情况下，周一结束时 OI 还是接近 5,000。发生了很多交易活动，但没有产生净新仓位。
再想象一个不同的周一，只有 500 张合约成交（成交量 = 500），但这 500 张全部是新买家和新卖家配对、双方都在开新仓。OI 从 5,000 跳到 5,500。成交量低，但有实打实的新资金承诺。
这就是为什么光看成交量可能会产生误导。成交了 10,000 张合约听起来很有气势，但如果 OI 没动，那大部分只是人们在倒腾仓位。成交了 500 张合约同时 OI 增加了 500 张，那才是真正有新钱进场。
高成交量告诉你什么
某张期权合约的高成交量意味着今天有大量交易活动。这个信息有用的原因有几个。
流动性。如果你想开仓或平仓，高成交量的合约会给你最窄的买卖差价和最好的成交价。如果你试图买一张今天成交量为零的合约，你得接受做市商开出的任何价格，而且差价大概率会很宽。
关注度。异常的成交量暴涨有时候预示着有信息或有信念的人在行动。我不想夸大这一点，因为异常成交量也可能是对冲基金在滚动仓位、指数再平衡、或者一个大户散户在搏一把。上下文很重要。但当一张正常情况下日均交易 50 张的合约突然打出 5,000 张的时候，这是值得注意的。
验证。如果你已经对某只股票的方向有了判断，看到当前股价上方行权价的 Call 成交量很高，可以给你一些信心，说明其他人也有类似的看法。下方行权价的 Put 成交量很高则可能暗示对下行的担忧。这不够可靠到单独用来做交易决策，但它增加了背景信息。
高成交量有一件事是告诉不了你的：人们在往哪个方向下注。成交了 5,000 张合约可能是 5,000 个买家，也可能是 5,000 个卖家，更可能是两者的混合。成交量是方向中性的。
高未平仓量告诉你什么
某个行权价和到期日的高 OI 告诉你，经过一段时间有大量仓位在那里积累。这些是真实的资金承诺。有人在那个行权价付了权利金或者收了权利金，而且他们还在持有。
流动性，同理。高 OI 通常意味着你交易该合约时的摩擦更少。参与者越多，愿意做你交易对手方的人越多。
潜在的支撑和阻力位。当股价上方某个行权价有大量 Call OI 时，卖出了这些 Call 的期权交易商可能需要在股价接近那个行权价时买入股票来对冲敞口（这就是 delta 对冲效应）。这种买入行为可以制造上行压力。类似地，股价下方的大量 Put OI 可以通过同样的对冲动态制造一个底部效应。
我得对这个的可靠性说实话。高 OI 行权价的对冲流动效应是真实存在的，但它只是众多力量中的一个。一次大幅低于预期的财报或者宏观事件会直接突破任何对冲相关的支撑或阻力。把它当作平静市场中的引力作用，而不是一堵墙。
情绪背景。Put/Call OI 比例大幅高于正常值可能暗示机构在对冲或看空布局。比例非常低可能暗示市场自满或看多。这些是粗略的情绪读数，不是信号。
组合起来读：四种场景
成交量和 OI 变化的组合能告诉你比单看任何一个都多的信息。以下是最常见几种组合的解读方式。
高成交量，OI 增加。 新仓位在被开立。资金在进入这张合约。如果这发生在上涨趋势中的 Call 上面，说明这波趋势有信念在支撑。人们不只是在谈论这个走势，他们在拿真金白银去承诺。
高成交量，OI 减少。 现有仓位在被平掉。交易者在获利了结或者止损出局。如果一只股票一直在上涨，你看到 Call 成交量飙升的同时 OI 在跌，说明多头在趁着涨势退场。这波行情可能离终点比离起点更近了。
高成交量，OI 持平。 仓位在换手但开仓总数基本不变。这通常发生在日内交易或滚仓操作中。有人卖出他的 6 月 Call 然后买入 7 月 Call。成交量很高，但净持仓没什么变化。
低成交量，OI 稳定。 没什么动静。现有持有人在那静坐。合约很安静。这在大多数交易日的很多行权价上都是正常的，特别是那些远离当前股价的。
一个具体的例子
股票 ABC 在 $100。你在看 30 天后到期的 $105 Call。
周一：成交量 200，OI 3,000。正常一天。有一些交易，但现有的仓位基础没有变化。
周二：成交量 4,500，OI 跳到 5,800。大量新仓位被开立。某个人（或者很多人）在押注 ABC 在下个月会站上 $105。这是真正的新资金进场。
周三：成交量 6,000，OI 5,900。成交量巨大，但 OI 几乎没动。尽管交易活跃，这基本上是现有持有人退出和新持有人进入的速度差不多相同。或者是日内交易者进进出出。
周四：成交量 3,200，OI 降到 4,100。前一天新开的仓位有一大块刚被平掉了。不管周二的买入是出于什么判断，那些交易者中有一部分已经改了主意或者到了止盈目标。
如果你只看成交量，你理解不了周四的故事。3,200 的成交量单独看并不起眼。但 OI 从 5,900 降到 4,100 告诉你有 1,800 张合约被平掉了。这是有意义的。
人们容易犯的错
把成交量当成方向性信号。看到 10,000 张 Call 合约成交不代表 10,000 个交易者买了 Call。每一个买方对面都有一个卖方。成交量不能告诉你看多和看空活动的比例。那 10,000 张里面可能有一部分是卖 Call 的人。
完全忽略 OI。很多新手从来不看成交量以外的东西。他们错过了 OI 随时间揭示的仓位积累和分散规律。一张合约在两周内稳步增加 OI，和一张 OI 暴涨后马上回落的合约，讲的是完全不同的故事。
在不同股票之间比较 OI 时不看背景。SPY 期权上的 50,000 OI 是中等水平。小盘股上 50,000 OI 那就非同寻常了。永远用相对思维来衡量。
以为 OI 变化是实时的。OI 隔夜更新。如果你在交易日内盯着 OI 看，你看到的是昨天的数字，不是今天的。日内时段你只能靠成交量来判断。
把成交量和 OI 当流动性筛选器
在操心成交量和 OI 对情绪或方向意味着什么之前，先把它们当成基本的流动性检查工具。这大概是它们在日常操作中最实用的功能。
我在寻找潜在交易标的时，大致的最低门槛是：
OI 至少几百张合约。低于这个水平，买卖差价往往宽到让人不舒服，想要公平成交需要挂限价单等着，而限价单还不一定能执行。
今天成交量至少几十张。如果整天没人交易过这张合约，你进场就是一个人在游泳池里，成交价格会反映这一点。
这不是死规矩。对 SPY 这种超高流动性的标的，你可能希望 OI 有几千张。对一只期权市场较小的中盘股，200 的 OI 可能已经是你能找到的最好水平了，配合限价单是可以交易的。
关键是在下单之前检查。因为理论上的盈亏比好看就跳进一张 OI 8 张、成交量 0 的合约，换来的大概率是差劲的成交价和很难退出的仓位。
到期周的特殊情况
成交量和 OI 的行为在到期前最后一周会有明显变化。临近平值行权价的成交量往往会上升，因为交易者在平仓、滚动到下个到期日，或者做最后的方向性押注。OI 则随着合约被平掉或行权而下降。
如果你看到某个行权价的 OI 在周五到期前的周四下降了一半，那是正常的到期前平仓。它的含义和中期的 OI 崩塌不同，后者才意味着信念发生了变化。
到期周还会在高 OI 行权价附近出现更高的 pin 风险。股价可能倾向于停留在某个行权价，在那个价格上到期作废的合约数量最大化。成交量、OI 和股价之间的这种相互作用在到期日最后几个小时的交易中最为强烈。
接下来读什么
关于未平仓量本身的更深入解析，包括 max pain 概念以及 OI 聚集如何影响股价走势，参见期权未平仓合约量。
关于成交量和 OI 在完整期权链布局中的位置，参见如何看懂期权链。
CallPutHub 通过真实期权链数据演示成交量和 OI 的变化，展示这些数字在合约存续期间的逐日演变，以及在重大事件前后呈现出的规律。